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展望下半年，全球鐵礦石總供給同比增加約80萬噸，總需求同比增加約420萬噸,國內(nèi)鐵礦石供應(yīng)缺口逐步填補(bǔ)，但偏低庫存及經(jīng)濟(jì)“重啟”等因素對價格形成一定支撐，偏高礦價下單邊波動劇烈，海外經(jīng)濟(jì)重啟偏緩情況下，價格整體呈現(xiàn)前強(qiáng)后弱走勢，短期寬幅震蕩，后期可能面臨一定調(diào)整壓力。同時應(yīng)關(guān)注，巴西等地疫情對供給端的影響，海外經(jīng)濟(jì)重啟節(jié)奏，及國內(nèi)鋼廠置換落地情況等不確定性因素可能導(dǎo)致階段性供需錯配，甚至是扭轉(zhuǎn)供需基本面，屆時將階段影響市場行情走勢，使價格展現(xiàn)高的彈性空間。
1.?預(yù)計下半年鐵礦石需求小幅增加
1.1海外需求有所回升，關(guān)注主要經(jīng)濟(jì)體重啟節(jié)奏
海外主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)繼續(xù)重啟，需求最壞階段可能階段性度過，應(yīng)關(guān)注下半年海外經(jīng)濟(jì)重啟進(jìn)程對需求節(jié)奏的影響，但也應(yīng)防范“二次反彈”的可能影響。其中，“發(fā)動機(jī)”美國的多數(shù)州經(jīng)濟(jì)逐步重啟，但近期部分地區(qū)疫情有所反彈，且發(fā)病人數(shù)仍處高位平臺期，恢復(fù)進(jìn)程可能相對緩慢；法、德等歐洲多數(shù)國家已降至低位平臺期，經(jīng)濟(jì)持續(xù)性重啟；日、韓等早已進(jìn)入有效控制期，但受限于外向型經(jīng)濟(jì)模式，全面重啟仍然受限，部分高爐推遲重啟。
據(jù)世界鋼鐵協(xié)會數(shù)據(jù)測算，1-5月，海外鐵礦石總需求量同比下降約4920萬噸/13%；2020年下半年，預(yù)計海外總需求同比將下降約2650萬噸/6.2%。
1.2環(huán)保邊際放松，國內(nèi)需求將保持高位水平
疫情后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)期的背景下環(huán)保邊際放松，全國高爐產(chǎn)能利用率穩(wěn)步上升近年高位水平，截至7月3日，全國163家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率由2月21日低點(diǎn)回升約6.9個百分點(diǎn)至86%。

1-5月，中國鐵礦石總需求量同比增加893萬噸/1.6%。展望下半年，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)“六穩(wěn)、六?！睘橹鳎禺a(chǎn)、基建“逆周期”將對國內(nèi)鐵礦石等黑色系商品形成一定價格支撐，且下半年置換產(chǎn)能投放較為集中，鋼廠生產(chǎn)效率將有所提高，鐵礦石需求仍將保持高位水平，估算下半年國內(nèi)鐵礦石需求將同比增加約3070萬噸/4.8%。
綜合分析，2020年下半年，海外主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)繼續(xù)重啟，需求最壞階段可能階段性度過，但應(yīng)關(guān)注下半年海外經(jīng)濟(jì)重啟進(jìn)程對需求節(jié)奏的影響，防范“二次反彈”的可能影響；同時，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)“六穩(wěn)、六?！睘橹?，地產(chǎn)、基建“逆周期”將對國內(nèi)鐵礦石等黑色系商品形成一定價格支撐，且下半年置換產(chǎn)能投放較為集中，鋼廠生產(chǎn)效率將有所提高，鐵礦石需求仍將保持高位水平。因此，預(yù)計2020年下半年，全球鐵礦石下半年鐵礦石總需求量同比上升約420萬噸/0.4%。
2.?下半年鐵礦石供應(yīng)端恢復(fù)性增長
2.1淡水河谷發(fā)運(yùn)不穩(wěn)定，存在不能完成目標(biāo)可能

由于巴西疫情仍處于高峰期，下半年供給端仍存在疫情、礦難等突發(fā)事件產(chǎn)生影響的可能，應(yīng)密切關(guān)注VALE等不確定性對基本面和行情的可能沖擊。展望下半年：
(1)若按VALE6月17日再次官宣的年度3.1-3.3億噸下限計算，則預(yù)計Q3周度發(fā)運(yùn)量須達(dá)到709萬噸，Q4周度發(fā)運(yùn)量須達(dá)到740萬噸，即Q3和Q4周度發(fā)運(yùn)需超過2019年，達(dá)到2018年水平。而VALE?Q1和Q2周度發(fā)運(yùn)量為453萬噸和483萬噸，遠(yuǎn)低于2018年和2019年水平。結(jié)合目前巴西疫情及生產(chǎn)發(fā)運(yùn)現(xiàn)狀，后期很難達(dá)到2018年水平，因此存在不能完成目標(biāo)可能。
(2)結(jié)合目前巴西疫情及生產(chǎn)發(fā)運(yùn)現(xiàn)狀，我們認(rèn)為Q3、Q4周度發(fā)運(yùn)量回升至2019年同期的655萬噸、684萬噸左右的可能性更大些。
即估算下半年，VALE發(fā)運(yùn)量同比持平至約1.74億噸，環(huán)比增加約5230萬噸/43%。同時，巴西相關(guān)方面多次表態(tài)將保持向中國的充足發(fā)運(yùn)量，預(yù)計下半年巴西發(fā)運(yùn)至中國的比例將維持偏高水平。
2.2澳洲主流礦山發(fā)運(yùn)平穩(wěn)，整體有所回升
澳洲三大礦山情況：(1)力拓方面，2020財年發(fā)運(yùn)目標(biāo)仍維持3.24-3.34億噸，上半年發(fā)運(yùn)受颶風(fēng)等影響較大，預(yù)計下半年將有所恢復(fù)，發(fā)運(yùn)量環(huán)比增加約1227萬噸/7.9%，同比下降約441萬噸/2.6%。(2)BHP方面，2020財年目標(biāo)產(chǎn)量仍為2.73-2.86億噸，檢修后生產(chǎn)效率有所提高，預(yù)計下半年發(fā)運(yùn)量環(huán)比增加約69萬噸/0.5%，同比增加約559萬噸/4.1%。(3)FMG方面，產(chǎn)運(yùn)穩(wěn)定且效率有所提高，其2020財年目標(biāo)發(fā)運(yùn)量由1.7-1.75億噸提高到1.75-1.77億噸，預(yù)計下半年發(fā)運(yùn)量環(huán)比增加約120萬噸/1.4%，同比基本持平。
展望下半年，澳洲三大礦山財年沖量后短期檢修可能增加，但整體產(chǎn)運(yùn)將保持穩(wěn)中有升，預(yù)計下半年澳洲三大礦發(fā)運(yùn)量環(huán)比增加約1416萬噸/9.7%，同比小幅增加約118萬噸/1.5%。
2.3非主流礦開始恢復(fù)，但部分地區(qū)不容樂觀
高礦價下，海外非主流礦山利潤水平良好，下半年將延續(xù)穩(wěn)產(chǎn)、增產(chǎn)的生產(chǎn)經(jīng)營策略。疫情下，加拿大、南非、秘魯?shù)惹捌谑苡绊懙V山開始逐步復(fù)產(chǎn)；但印度、俄羅斯等地疫情仍處爆發(fā)期或高水平期，這些地區(qū)礦山供給仍不容樂觀，應(yīng)關(guān)注可能的疫情影響。下半年，預(yù)計海外非主流產(chǎn)量同比減少約500萬噸。
同時，1-5月，國內(nèi)非主流礦進(jìn)口同比大幅增加1432萬噸/20.5%，國內(nèi)鋼廠利潤仍可能偏低背景下，非主流礦性價比顯現(xiàn)，預(yù)計下半年國內(nèi)非主流礦進(jìn)口量同比仍將保持增長。
2.4地礦具有一定性價比，生產(chǎn)維持偏高水平
國內(nèi)新冠疫情已經(jīng)有效控制，鋼廠低利潤下地礦性價比及冶金優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)，礦價相對高位下企業(yè)生產(chǎn)積極性高，國內(nèi)礦山已恢復(fù)正常生產(chǎn)。1-5月,國內(nèi)原礦產(chǎn)量為33696.7萬噸，同比增加4.1%；截至7月10日，126家地礦產(chǎn)能利用率同比上升1.17百分點(diǎn)至67.9%。高利潤下，下半年地礦生產(chǎn)將保持偏高水平，預(yù)計鐵精粉產(chǎn)量同比增加約460萬噸/3.5%。
2.5供給端同比基本持平，仍應(yīng)防范疫情等突發(fā)事件擾動
綜合以上分析，預(yù)估下半年四大礦發(fā)運(yùn)量同比上升118萬噸，非主流礦山同比減量約500萬噸，國產(chǎn)鐵精粉同比增加約460萬噸。
因此，預(yù)計下半年全球鐵礦石總供給恢復(fù)性回升，同比基本增加約80萬噸；且VALE存在不能達(dá)到產(chǎn)量目標(biāo)的可能，巴西、印度等地區(qū)疫情仍處高峰期，應(yīng)防范疫情等突發(fā)事件對供給和行情的擾動。

3、后期行情展望
3.1供應(yīng)缺口逐漸填補(bǔ)，價格呈現(xiàn)前強(qiáng)后弱走勢
展望2020年下半年，預(yù)計全球鐵礦石總供給同比增加約80萬噸，總需求同比增加約420萬噸。對于國內(nèi)，“六穩(wěn)、六?！闭弑尘跋?，地產(chǎn)、基建等“逆周期”調(diào)節(jié)將使得整體需求維持偏高水平；而供給端，前期由于澳洲財年沖量后季節(jié)性檢修及巴西等地供給仍在逐步恢復(fù)中，使得供給難以大幅回升，甚至階段走弱，而后期隨著海外疫情可能逐步減輕，巴西等海外礦山供給將恢復(fù)性增加。因此，預(yù)計下半年前期國內(nèi)鐵礦石供需整體保持相對良好，后期供應(yīng)缺口逐漸填補(bǔ)，基本面偏緊的局面將有所緩解，鐵礦石價格整體呈現(xiàn)前強(qiáng)后弱走勢。
3.2?偏低庫存形成一定支撐，不確定性提供行情驅(qū)動
截至6月26日，包含45港及64家鋼廠的國內(nèi)全產(chǎn)業(yè)鏈鐵礦石總庫存同比下降572萬噸/4.3%，較年初大幅下降約1853萬噸/12.8%。下半年，鐵礦石基本面整體趨弱，庫存將逐步有所積累，但仍處近年偏低水平，且海外需求端“最差”時期可能暫時渡過，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策整體偏暖，將對整體價格形成一定支撐。
同時應(yīng)注意以下幾個主要的不確定因素：(1)巴西、印度等地疫情仍處高峰期，仍可能造成供給端擾動；(2)美、歐、日、韓等主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)重啟節(jié)奏不同，將影響海外需求總量及節(jié)奏；(3)國內(nèi)鋼廠產(chǎn)能置換落地實(shí)施節(jié)奏等。下半年，這些不確定性因素可能導(dǎo)致階段性供需錯配，甚至是扭轉(zhuǎn)供需基本面，屆時將階段影響市場行情走勢，使價格展現(xiàn)高的彈性空間。

3.3基差有所修復(fù)，關(guān)注09品牌交割的可能影響
截至7月10日，鐵礦石基差由4月初17.9%的高位，迅速修復(fù)至目前7%左右的平均水平，但仍高于黑色系中螺紋、焦炭等品種。后期，基本面整體趨弱但宏觀預(yù)期偏暖，基差波動可能加大，且I2009合約將開始實(shí)行品牌交割，可交割品范圍擴(kuò)大，近期影響尚不明顯，但后期臨近交割月時，隨著可交割品間價差的變化，屆時可能會對行情產(chǎn)生一定影響。
3.4鋼廠利潤維持偏低水平，高低品價差將有所收窄
下半年，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)仍將持續(xù)受到新冠疫情影響，成材庫存和生產(chǎn)處于近年偏高水平，鋼廠利潤仍可能維持偏低水平，低品礦性價比優(yōu)勢有所顯現(xiàn)，將對中低品礦的配比有所增加，高低品價差可能有所收斂，同時環(huán)保限產(chǎn)邊際放松及海外出口比例增加，可能使得球團(tuán)及塊礦等品種有一定承壓。